Il peggioramento delle notizie ha aumentato significativamente la probabilità di uno scenario di stagflazione. È quasi certo ora che siamo in stagflazione. Quali sono le implicazioni di questo contesto di crescita debole e ritorno di prezzi più elevati sulla valutazione degli indicatori chiave?
Abbiamo condotto una valutazione empirica dell’indice S&P 500, Eurostoxx e CAC 40. Per determinare il valore teorico degli indici, abbiamo fatto 3 ipotesi:
Assunzione sui tassi di interesse (USA ed Eurozona)
Ipotesi PER secondo il tasso di interesse (approccio comportamentale)
Assumendo un margine di profitto standard per determinare l’EPS
Il tasso PER applicato al BPA standard consente di calcolare il rating degli indicatori
Assumendo il tasso di interesse
Il Congressional Budget Office (CBO) è un’agenzia federale collegata al Parlamento degli Stati Uniti, il cui compito è condurre studi “apartitici” su argomenti relativi al bilancio federale degli Stati Uniti. Aggiorna regolarmente le proiezioni di budget per i prossimi 30 anni, con ipotesi di tasso di interesse a 10 anni che possono essere considerate ragionevoli.
Fonte: CBO
Manteniamo un tasso del 4%, che è l’ipotesi della Banca Centrale dell’Oman per le sue previsioni per i prossimi 30 anni; Questo tasso corrisponde anche alla media degli ultimi 30 anni.
Per la Francia abbiamo scelto un tasso del 2,7%, che corrisponde anche a una media di lungo periodo, a partire dall’introduzione dell’euro cashless (inizio 1999), e fino ad oggi…
Fonte: Facstet et Valquant Expertyse
assunzione PER
Esiste una forte relazione teorica tra il tasso di interesse e il livello PER. Le osservazioni degli ultimi 20 anni consentono di stabilire una relazione statistica empirica, che consentirà di determinare il PER in base al tasso di interesse.
Fonte: Facstet et Valquant Expertyse
Pertanto, la formula: “PER = 18,33 – 0,933 * tasso di interesse” consente di determinare un tasso PER di 14,6X per l’indice S&P 500. Questo PER è di circa due punti inferiore al tasso PER attualmente osservato di 16,7X.. .
ipotesi di profitto
Per determinare l’EPS richiesto per calcolare la valutazione dell’indice CAC 40, basiamo il margine netto medio delle società che compongono l’indice S&P 500. Negli ultimi 20 anni si è evoluto come segue:
Fonte: Facstet et Valquant Expertyse
La linea che appare sul grafico è semplicemente la tendenza a lungo termine ed è determinata dal calo dei margini nel tempo. Ci consente di visualizzare meglio il miglioramento permanente del margine netto per le società statunitensi, che è raddoppiato in 20 anni. Consente inoltre di identificare il margine standard che appare in rosso sul grafico. Sembra che negli Stati Uniti il margine aziendale 2023 atteso dagli analisti (14,9%) sia superiore di 1,4 punti rispetto al margine del benchmark, calcolato dal trend di lungo termine (13,5%). Il fattore di aggiustamento dell’EPS è 13,5/14,9, che è circa il 10%: riteniamo che l’EPS attuale sia del 10% al di sopra del suo livello standard. Questo è il benchmark che utilizziamo per creare la valutazione teorica dell’indice S&P 500.
Valutazione finale
Moltiplicando il tasso di cambio associato all’assunzione del tasso di interesse (4% negli Stati Uniti, 2,7% in Francia), per l’EPS standard, si determina la valutazione di un indice di borsa. Abbiamo eseguito questi calcoli sugli indici S&P 500, Eurostox e CAC 40.
I risultati di questa valutazione comportamentale degli indicatori sono riportati nella tabella seguente:
Quindi sembra che anche dopo aver corretto i prezzi, gli indici di borsa siano sopravvalutati del 5-20%. Nello specifico, il CAC 40 ha un rating di circa 5.700 punti, l’8% in meno rispetto al prezzo attuale. Il mercato ribassista non è ancora finito.
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